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策略周报:换挡期下的结构分化--策略周报2017年3月第4周

发布时间:2019-05-27 05:56 来源:未知 编辑:admin

  三月份以来,随着美联储加息及其所产生的脉冲扰动的尘埃落定,市场对于大类资产运行的审视逻辑再次转向基本面。我们注意到进入3月份以来,特别是2月PPI数据公布后,市场对于经济短周期运行的分歧再次加剧。以我们对于周期运行的理解,经济的走向是由周期波动和结构变化所共同组成。要想理清短周期的运行节奏问题,除了透析库存周期的内在规律外,还需要解决不同库存周期之间的差异化问题。

  通过对比危机后以来的三轮库存周期,我们可以看到不同阶段国内经济所处的内外部环境存在相当大的差异。简单来说,相对于2009年的第一轮库存周期,虽然本轮库存回补的起点也处于极低水平,但流动性拐点的到来和杠杆率高企对于刚性需求的抑制显然无法促成09年库存重建的力度;而相对于2013年第二轮库存周期,由于产能去化的进一步深入,本轮库存周期的价格弹性在产能周期拐点5年后出现明显抬升,叠加供给侧改革的持续发力导致价格体系的回升幅度要远超过2013年。

  综合量价维度的考量,本轮实体经济的修复力度应介于前两轮库存周期之间,但以价格修复主导的共振复苏必然会产生总需求不足以及紧缩效应这一伴生现象,并且一旦面临价格由单边上行转为走平或震荡回落,市场的质疑之声便会重新喧嚣尘上。事实上,经济在紧缩机制下的运行是朱格拉第三库存周期的常态,紧缩机制的发酵也是拖累实体最终走弱的重要原因。

  当前来看,已经持续了一年的风险资产(股票、商品)同步修复的逻辑显然面临终结,风险资产之间以及商品内部的结构分化是必然的趋势,这也意味着A股市场主线进入大级别的换挡期,而在新动能未能明晰之前,场内资金选择围绕确定性价值、龙头板块展开追逐,事实上这也是近期市场表现出方向无序而结构分化明显的根本原因。

  展望后市来看,无论是价格修复机制和短周期上行的接近尾声,还是政策掣肘下紧缩机制的发酵,都会在中期给A股施加压力。但短期内市场尚不具备诱发大幅调整的条件,尤其是地产调控加码产生的挤出效应有可能改善存量资金博弈的市场格局,低风险偏好风格的价值蓝筹和经深度调整的成长白马有望继续受益。16年以来,A股投资者结构的进化和投资理念的升级已经成为支撑价值股走强的重要力量,但价值股估值提升的本源来自于依靠长期稳定的业绩推动股价,在短期拥挤交易背景下应理性匹配仓位,不宜盲目追高。从行业配置看,建议继续关注家电、食品饮料、医药、电子等消费蓝筹;主题方面我们认为,当前一带一路、苹果产业链主题具备一定的持续性,消费领域建议关注中药、旅游与其他消费升级机会。

  三月份以来,随着美联储加息及其所产生的脉冲扰动的尘埃落定,市场对于大类资产运行的审视逻辑再次由流动性因素转向基本面。从去年一季度至今,在价格体系回升和中美库存周期走向共振复苏的引领下,价格修复作为主导大类资产配置的主线已经持续发酵了一整年的时间。在此期间,国内的资本市场经历了16年3季度之后量价齐升的risk-on浪潮,以及1季度以来实体经济稳健状态下的有序“去杠杆”,关于短周期复苏也由最初的争议转换为市场的共识。我们注意到进入3月份以来,特别是2月PPI数据公布后,市场对于经济短周期运行的分歧再次加剧,各种出于长、短期视角的经济判断相互交织。

  以我们对于周期运行的理解,经济的走向是由周期波动和结构变化所共同组成。要想理清短周期的运行节奏问题,除了透析库存周期的内在规律外,还需要解决不同库存周期之间的差异化问题。定位库存周期运行路径的一个办法是基于周期嵌套的框架对经济运行进行更高层级的定位,另一个办法则是从结构主义的外生变量入手分析库存周期的波动。自金融危机以来,中国经济共经历过三轮库存周期,但每轮复苏的背景和反弹空间都不尽相同。

  2009.03-2011.03:危机后的“V”字反弹。自2008年9月金融危机波及至实体经济后,中国经济走出历时两年的强劲的深“V”反转。除了财政扩张和凯恩斯预期等短期促发因素外,推动本轮库存周期如此强劲反弹的核心来源于内、外部的双层逻辑。内部逻辑上,主要源于收入支撑的产成品价格回落后带来的刚性需求。一方面是居民实际可支配收入由于低杠杆率,短期内受到经济危机的影响弱于通胀回落带来的购买力增加的影响,另一方面是由于PPI大幅回落叠加需求端的相对稳定,使得企业部门在供需两端都经历了快速的库存消耗,库存极低位置的弱平衡给予了需求刺激非常高的弹性。外部逻辑上,主要源自于世界产业链中游的利润改善。由于中国在世界产业链中处于中游的位置,在金融危机传递至实体经济后,伴随着PPI的大幅回落,一方面,由于中国出口初级产品的刚性更强,出口的主体也较为多元化,因此在逐步接近底部的过程中下滑增速也会有所放缓;而另一方面,成本端由于价格信号传导的因素,反而形成了中游制造核心国更快速的成本下降过程。正是在以上内外部的双重逻辑的推动下,国内经济才在政策刺激的作用下走出了强劲且持久的复苏行情。

  2013.09-2014.12:结构恶化下的库存重建。自2013年开始,全球经济开启了金融危机后的第二轮库存周期,受国内突发流动性紧张影响中国实体经济的补库存周期一直延后到2013年9月才正式开启,虽然从量价演进角度看经济已经具备了充分的反弹基础,但无论从反弹力度还是持续性上都显著弱于以往的复苏周期。显然从库存周期运行机制本身已经很难解释本轮经济上行动能的缺失,实际上,理解本轮中国的中周期与结构恶化趋势之间的博弈才是厘清短周期运行的重点。从经济结构的角度来看,结构恶化的根源来自于货币的过渡释放和资源的错配,以及由此牵扯到的房地产泡沫、地方债务问题和实体杠杆问题。此外,从产能周期的视角来看,2011年之后中国经济步入产能周期下行阶段,与此同时全球大宗商品产能周期也结束了十年的扩张而转为收缩。这就造成了此轮周期中的库存重建是在资金成本显著提高以及产能周期去化背景下进行的,在结构因素约束下实体经济主动补库存和产能扩张的冲动必然被抑制,所以现实中体现出的补库存的速度和力度都明显要弱于正常的库存周期。而与国内平缓走势形成鲜明对比的是海外国家复苏态势的明朗,其中最核心的是13年美国经济的走强以及由此带来的美元强势。

  通过对比危机后以来的三轮库存周期,我们可以看到不同阶段国内经济所处的内外部环境存在相当大的差异。简单来说,相对于2009年的第一轮库存周期,虽然本轮库存回补的起点也处于极低水平,但流动性拐点的到来和杠杆率高企对于刚性需求的抑制显然无法促成09年库存重建的力度;而相对于2013年第二轮库存周期,由于产能去化的进一步深入,本轮库存周期的价格弹性在产能周期拐点5年后出现明显抬升,叠加供给侧改革的持续发力导致价格体系的回升幅度要远超过2013年。综合量价维度的考量,本轮实体经济的修复力度应介于前两轮库存周期之间,但以价格修复主导的共振复苏必然会产生总需求不足以及紧缩效应增强这一伴生现象,并且一旦面临价格由单边上行转为走平或震荡回落,市场的质疑之声便会重新喧嚣尘上。事实上,通过回顾历史来看,经济在紧缩机制下的运行是朱格拉中后期第三库存周期的常态,紧缩机制的发酵也是拖累实体经济最终走弱的重要原因。

  从目前来看,国内商品价格自16年年初触底至今早已脱离了底部区域,价格修复机制正在由单边向上转为震荡走弱,未来的PPI-CPI剪刀差收窄应该是大概率事件,在这种背景下,已经持续了一年的风险资产(股票、商品)同步修复的逻辑显然面临终结,风险资产之间以及商品内部的结构分化是必然的趋势。这也意味着A股市场主线进入大级别的换挡期,而在新动能未能明晰之前,场内资金选择围绕确定性价值、龙头板块展开追逐,事实上这也是近期市场表现出方向无序而结构分化明显的根本原因。

  展望后市来看,无论是价格修复机制和短周期上行的接近尾声,还是政策掣肘下紧缩机制的发酵,都会在中期给A股施加压力。但短期内市场尚不具备诱发大幅调整的条件,尤其是地产调控加码产生的挤出效应有可能改善存量资金博弈的市场格局,低风险偏好风格的价值蓝筹和经过深度调整的成长白马有望继续受益。16年以来,A股投资者结构的进化和投资理念的升级已经成为支撑价值股走强的重要力量,但价值股估值提升的本源来自于依靠长期稳定的业绩推动股价,在短期拥挤交易背景下应理性匹配仓位,不宜盲目追高。从行业配置看,建议继续关注家电、食品饮料、医药、电子等消费蓝筹;主题方面我们认为,当前一带一路、苹果产业链主题具备一定的持续性,消费领域建议关注中药、旅游与其他消费升级机会。

  财政政策将在结构调整中发挥更大作用,总量货币政策的边际效用正在减弱。在3月26日举办博鳌亚洲论坛上,周小川行长指出,“财政政策对结构改革来说是很有帮助的。如果财政政策已经没有空间了的话,就很难继续进行这些结构改革。在未来我们慢慢意识到这一点,即使财政上的指标不是很好,我们还是必须继续用财政手段、财政工具”。央行数据显示,截至2016年Q2,中国政府部门的杠杆率为45.6%,低于欧盟的60%警戒值和90%的公共债务阈值标准(Reinhart & Rogoff,2010a)。2017年宏观政策的操作空间将偏向于财政政策,而总量货币政策在国内去杠杆和美国加息环境下仅能维持稳健偏中性,这也与16年底中央经济工作会议的政策定调相符。事实上,积极财政政策除了适度扩大支出规模、继续减税降费之外,操作空间和财政纪律的维护还有赖于财税改革的推进,预计“十三五”期间将是推进中央与地方财政事权和支出责任划分改革破题的重要窗口期。

  从上游看,截至3月24日,3月的6大发电集团日均耗煤量同比增长17.7%,煤炭库存和煤炭可用天数分别回落至933.9万吨13.9天的低位。本周动力煤期货价格较上周回升1.2%,焦炭和焦煤期货结算价则与上周持平。原油价格没有起色,3月23日两者收报50.6美元/桶和47.7美元/桶左右,较上周分别回落1.2美元和1美元。本周有色金属价格涨跌互现,LME铜和锌期货价格较上周回落1.8%和1.5%,LME铝、铅则分别较上周回升0.87%和3.8%;LME铜、铝、锌、铅的库存较上周变化-7.43%、-2.52%、-0.17%和-0.12%。

  从中游看,本周铁矿石港口库存水平较上周回升1.4%至13363万吨,继续刷新高,原料补库依然旺盛,螺纹钢社会库存较上周下降2.8%,连续四周回落。本周南华铁矿石和螺纹钢指数回调较多,较前一周分别回落4.5%和6.5%。全国高炉开工率和唐山钢厂高炉开工率均较上周继续回升,开工率分别为76.52%%和77.44%。水泥建材方面,本周全国P042.5水泥价格总体稳重有升,华北(348.6)、华东(341)、东北(345.7)、中南(373.83)、西北(342)等地区均较上周回升,西南地区(354.3)基本持平。化工产品部分产品出现调整,相比上周,PVC、聚丙烯和LLPDE期货价持平,天然橡胶大跌7.8%、PTA跌0.79%、沥青跌2.0%,南华工业品价格指数较上周下跌3.1%。农产品价格走势疲软,截至3月24日,农产品批发价格200指数和 “菜篮子”产品批发价格200指数分别较上周回落1.6%和1.8%。

  从下游看,截至3月24日,主要30大中城市的商品房销售面积同比下降36.14%,其中一、二线城市同比销售增速分别为-32.2%、-40.9%;我们跟踪的24个三、四线城市商品房成交面积环比增2.9%,较上月回落12个百分点,同比增速下跌8.6%(存在基数影响),部分热点三四线城市价格涨势将明显减弱。从乘联会数据看,3月第3周乘用车零售和批发同比增速分别为1%和6%,分别比去年同期回落和持平,车市销售没有亮点。

  从资金面看,本周央行在公开市场净投放800亿元,银行间隔夜和7天回购利率分别回落23个BP和35个BP,3个月SHIBOR回升10个BP,6个月票据直贴利率升25个BP。下周(3月25日-31日)央行公开市场将有2900亿逆回购到期,无正回购和央票到期。3月财政存款虽有季节性投放,但利率回升的紧缩效应并未消除。

  本周海外市场最引人关注事件是MSCI就A股再次纳入MSCI指数和特朗普医保方案出师不利。A股入摩是最近3年中国市场关注的重大事件之一,经过MSCI经过调整方案使得A股入摩的概率提升,将带来新的增量资金,对选入的标的构成较大的利好作用。特朗普医保方案改革虽然有利于美国大众,但是动了利益集团的奶酪,因此出师不利,但是这并不构成特朗普行情的终结。我们需要关注税收改革和基建方案中推进的难度,以评估对美国市场的影响。

  3月23日,MSCI证实,正在就是否将中国A股纳入MSCI中国指数和MSCI新兴市场指数参与者寻求反馈,将在6月份宣布是否将A股纳入MSCI新兴市场指数,引发了金融市场再一次关注。随后B股应声下跌,但整体投资者反应积极。6月入摩概率上升。

  2016年6月,MSCI新兴市场指数宣布暂时不纳入A股。MSCI指出,A股存在三方面障碍:第一,QFII政策需要改变,每月资产不超过上一年度资产净值的20%的赎回限制需要解除;第二,交易暂停机制(停牌)需要改进,另外中国节假日也影响到股票的流通性;第三,金融产品的审批制度需要改进。

  MSCI还列举了其他投资者关心的问题,主要包括:1)资本国有化的政治风险和其他资本流动限制;2)是否需要扩大投资标的的范围;3)QFII和RQFII是否需要完全取消限制;4)停牌制度是否需要继续调整?5)其他与国际接轨的同步制度(T+2结算制度,临近交易结束的交易许可等);6)离岸对冲工具的可得性;7)其他议题。

  在本次咨询方案中,MSCI认为中国市场结构发生了两点较大的改变。首先,2016年12月深港通的开通,投资者可以在不需要申请许可和配合的基础上交易大约1480只上海和深圳的股票。第二,新的停牌制度使得A股上市公司自愿停牌的数量恢复到金融危机之前的水平。但是,A股市场停牌数量仍然是全球最高的。MSCI也指出还有两个问题依然存在:第一,20%的QFII赎回额度要求,第二,MSCI与中国交易所就金融产品问题进行了沟通,但仍然存在较大的分歧。

  MSCI提出,在“股票通”机制下(Stock Connect),所有投资者投资A股将不存在限制,也没有配额的要求。在资本流动性方面,每日有19亿美元的北向和南向额度,1480多只股票可供交易。相对于RQFII和QFII的限制,流通机制要容易得多。

  因此,MSCI基于“股票通”机制(Stock Connect)构建了新的方案:第一,只包括沪港通和深港通中的大股票。剔除含有H股的对应的A股标的,因为在MSCI中国指数中已经包含了这些标的。第二,剔除停牌超过50个交易日的标的。过去12个月如果有停牌超过50天,就会从指数当中剔除。第三,如果公司的发生事件影响到股票通或者由于节假日影响到交易,那么指数的相关调整延后一天。第四,采用离岸人民币汇率来作为基准货币汇率。

  在新的解决方案下,A股纳入MSCI指数数量从448只下降到169只。根据5%的权重设计,A股在MSCI新兴市场指数中占据0.5%的比重,大约能够给A股带来100亿左右的增量资金,有助于推动人民币国际化和资本市场开放。从风格上来看,大盘权重股特别是消费类的股票将获得青睐。

  3月24日,特朗普医改方案在众议院投票的最后时刻宣布撤回。医改方案与减税方案和基建方案一道,作为特朗普新政的三大改革方案,首先美国推行不利。特朗普团队宣称,将工作重心转移到税收改革方案上。医改方案的出师不利使得市场将重新评估特朗普政策的执行力和有效性,引领美国市场的“特朗普交易”可能存在变数。

  在奥巴马担任总统期间,推行了平价医疗法案。奥巴马医改由政府主导,通过政府医保与私人医保的竞争来实现全民医保,降低医疗费用。奥巴马医疗方案并未采取公费医疗模式(英国模式),也没有采取社会医疗模式(德国法国模式),而继续沿用私人医疗的保险模式。在原有来基础上,提升了大众购买私人医疗保险费用,以覆盖新增加的费用。奥巴马的平价医疗方案显然不符合美国自由的思潮,也不符合小政府大社会的美国主流价值观。但是,奥巴马的方案让各利益集团受益,也让所有人获得了医疗保险,但是购买保险的人受损。因此,特朗普在竞选中提出医保替换方案。

  特朗普的医保改革方案有4个核心主张:第一,通过修改“禁止跨州销售医疗保险的现行法规”来增加竞争;第二,通过减少对非法移民的医疗服务来节约开支。特朗普认为,非法移民导致美国“每年多开支110亿美元。”第三,提升药品的可获得性。特朗普建议对那些提高安全、可靠和更廉价药品的药物提供方,移除进入自由市场的障碍。允许消费者获取从海外进口、安全可靠的药物能够为消费者提供更多选择。第四,要求所有的医疗保健提供方在价格上透明。

  特朗普的替换方案实际上对美国民众更具备吸引力,但是动了利益集团的奶酪。首先,增加竞争最终会使得保费下降;第二,降低美国民众对非法移民医疗支出成本;第三,药品可获得性提升使得美国药品行业受损;第四,价格透明削减了医药行业的信息不对称性,提升民众的议价能力。因此,特朗普的医保方案不仅会受到的反对,也会受到共和党内部的反对。

  特朗普医保法案出师不利并不意味着特朗普的税收改革和基础设施建设方案受到挑战。因此金融市场虽然存在一定程度的担忧,但是并不构成结束特朗普行情的结束条件,因此美国市场表现相对平淡。但是从医保法案的推进过程来看,我们需要充分关注美国税收改革和基础设施建设推进过程中的难度,以判断对金融市场的影响。如果税收改革和基础设施建设方案受阻,那么特朗普行情才会终结。

  结束了两会主题行情的纠缠态势,市场给予的是方向的回归。这并不意味两会热点在年内的终结,而是市场在当前市场下做出的最优选择。本周,在水泥涨价与博鳌论坛开幕的催化之下,中国全球化主题领跑市场,一带一路与自贸区表现抢眼,丝绸之路(+9.31%)、新疆振兴(+8.07%)、一带一路(+6.45%)、福建自贸区(4.76%)、北部湾自贸区(+3.12%)、粤港澳自贸区(+2.97%)、中日韩自贸区(+2.36%)等主题涨幅居前。在科创方面,苹果产业链得益于IPhone8的催化与年报预期电子行业利润增速扩大,继续保持优异的成绩,苹果产业链(+5.14%)、无线%)。消费方面,白色家电(+5.34%)、景区与旅行社(+4.55%)、中药(+3.64%)亦有不错的涨幅。

  前期报告指出,在特朗普政策重返国内与美元退潮的背景之下,中国作为超级大国,国际化进程需要全面加速。一方面是在提速海外投资,增加国际公共品提供,第二方面是推动自由贸易联动,活跃区域经济。

  3月25日,2017年博鳌亚洲论坛开幕,本届主题名为“直面全球化与自由贸易的未来”。张高丽副总理在主旨演讲中提出,要重振贸易和投资的引擎作用,坚定维护以WTO为代表的多边自由贸易体制。继续推动中国-东盟自贸区的进程。积极推动亚太自贸区建设。同时,肯定了一带一路建设的作用。

  另一个催化是水泥近期水泥价格的快速上涨,这是在大背景下推动本轮一带一路上涨最重要的原因。进入3月后,水泥价格一改前期之颓势缓慢上行,3月16日,水泥价格突发式快速上涨,带动水泥股的上行,继而诱发了建筑、一带一路主题的上行。

  根据我们建材研究员的中性判断,未来水泥指数或将依然有向上20左右的空间。换言之,未来一段时间驱动股价的动力依然存在。我们认为,本次一带一路主题将具备可持续性,配置上可关注相关建材与建筑股票。

  苹果产业链的动力主要来源于两个方面,一是Iphone8与消费升级的催化,二是电子行业利润上涨的硬实力。今年是iPhone 10周年,iPhone 7相对于上一代产品改动不大,市场预期iPhone 8将有更多革命性的特性,从而带来更多的销量,拉动元件厂商订单。苹果产业链上涨更为重要的原因是电子行业的利润上行,与当前时点行业轮动中的配置意义。我们认为,苹果产业链是上半年电子板块中最具确定性的机会。

  中央方面,李克强情调国有资产是全体人民的共同财富,不是任人宰割的‘唐僧肉’。国企国资走出去,监管必须及时跟出去。要健全境外国资经营业绩考核和责任追究制度,确保企业境外国有资产安全运营和保值增值。国务院副总理张高丽在中国发展高层论坛表示,深化混合所有制改革,在电力、石油、军工等领域迈出实质性步伐;加快推进国企国资改革,形成有效制衡的公司法人治理结构,灵活高效的市场化经营机制。

  中国国企结构调整基金董事长朱碧新表示基金今年考虑完成300亿元人民币左右的投资额,目前有10个项目已立项,多为战略新兴产业等领域,包括大型央企海外IPO的基石投资,央企以及市场化机构搭建的子基金。同时,基金还将推进与重点行业的央企搭建相关子基金,及探索组建混改子基金以及海外并购子基金。

  央企方面,最早在旗下子公司推进混改的中国电信表示集团层面尚未进行混合所有制改革,正研究附属公司层面的混改机会,对引进包括互联网公司在内各种类型的股东都抱有开放态度;中轻集团和中国保利、中国核电和中国核建合并重组蓄势待发;中国神华大比例分红;“国家级”基金入股中国国航;中国五矿国有资本投资公司试点方案有望近期批复;中远海运正积极争取国有资本投资公司试点,并在航运板块推进员工持股,下一步或将在上市公司中进一步推进;中国航空工业集团和中国中集团在北京签署战略合作框架协议。

  地方国改方面,上海、广东、重庆、四川、山东等多省市近期纷纷制定2017年相关改革细化方案和试点计划,加速国企改革步伐。内容包括加速重组调结构、清退落后产能,加快以混合所有制为导向的市场化专业化兼并重组。不少省份已经明确重组行业和时间表。上海电气新近组建庞大的金融集团,旗下尽揽财务公司、租赁公司、保险经纪公司、上海电气集团香港有限公司、上海电气香港公司、投资公司、途灵资产管理有限公司、商业保理有限公司。成立金融集团是上海电气产融结合迈出的重要一步。“一方面以金融作为产业发展的战略资源,为集团整体战略发展建立竞争优势;另一方面通过进入金融领域,平抑主导产业的产业周期,使集团整体实现长期平稳发展。”广东省国资委主任李成表示广东的国企一直以来是一个中坚力量,而且广东的国有资产总量一直在全国来讲,都是在前列的;广东省推动国企国资改革的要义在于“一企一策”,针对每个企业的特点和发展阶段制定方针,特别是混改,绝不一混了之;同时,广东以推动省属企业上市和加速国有资产证券化率等多种方式,加快股权多元结构的建立;广东先期已搭建好国资委—国有资产投资公司、运营公司—二、三级国企三层架构,国有资本通过省属国有资产投资、运营公司进行运作,经营权下放到二、三级子公司。今年是2015年底广东省召开的“国资国企深化改革推进会”提出目标的收官年(到2017年,国企上市公司数量要比2014年新增7-8家,并力争在2017年实现食品类、能源类、工程类等2-3家省属企业整体上市),今年广东国企改革的动作值得期待。

  在经历了上周五的放量下跌后,本周市场低开高走,震荡上行并逐步收复失地,周五一带一路板块携建筑、交运等权重板块放量上攻,三大指数均以中阳线收于均线系统之上,盘中上证与深证指数再创年内新高。3月份之后大盘基本围绕在20日均线附近反复震荡,目前来看市场的中期运行仍处于无趋势状态,并且通过观察近两周的市场表现可以看到,市场的波动幅度和成交量都在持续提升,尤其是本周市场连续两个交易日出现宽幅放量十字星,显示了拥挤交易下市场的分歧加剧。随着美联储加息及其所产生的脉冲扰动的尘埃落定,市场对于大类资产运行的审视逻辑再次由流动性因素转向基本面。周五放量中阳线后,三大指数似乎都走出了短期突破上行的态势,目前距离前高只有30点的空间,虽然中期趋势尚不明朗,但在短期风险因素消退的背景下大盘获得了冲击前高的希望。

  通过对市场微观结构的解剖我们发现,在以杠杆资金情绪和60日活力指数等指标反映的市场活跃度到达阶段性高点后,市场量能并没有随之减弱,宽基指数的走势也并未出现,这背后是市场内部结构强弱分化的加剧所致。3月份以来我们明显感知到市场另类的风格切换,特别是消费龙头强者恒强的逻辑一直在发酵,这也是支撑市场持续保持高位宽幅震荡的原因所在。但在存量博弈市场环境下,板块强弱分化的格局不可能一直持续,在存量市未发生显著变化的情况下须警惕拥挤交易下的调整,应理性控制仓位,不宜盲目追高。

  估值变化上本周大小指数普涨,上证综指总体PE(TTM)从上周16.52回升至16.59,沪深300估值从13.51提升至13.59,创业板估值从40.49升至40.95,创业板-沪深300估值比从2.99小幅升至3.01。本周题材股的亮点主要集中在一带一路、次新和苹果产业链,题材股涨幅最高的是丝绸之路、新疆振兴、一带一路、次新股以及苹果指数。活跃度方面,本周平均换手率增速排名居前的板块为丝绸之路、新疆区域振兴、医药电商、中日韩自贸区以及核能核电指数等。

  根据我们的投资者情绪调查结果,本周市场平均仓位为53.7%,较上周上升4个百分点。从后市判断来看,认为大盘指数在未来一个月上涨的投资者再度超过7成,其中46%的投资者认为上证涨幅在0-5%之间。配置风格上,防御板块配置继续居于首位,其次为超配成长。总体来看,反馈结果显示本周市场风险偏好有所反弹。主题方面,一带一路以16%领跑人气排行,其次为国企改革和白酒、消费。当前市场最关注的风险在于杠杆去化加速带来的资金面紧张,以及PPI见顶后企业补库动力趋弱。针对本轮地产调控升级对A股的影响,市场总体态度中性偏乐观,认为地产资金挤出利于A股的居多。近期消费龙头估值持续抬升后,对于后市看好和不看好的投资者各占两成,而35%的投资者认为短期拥挤交易存在回调压力,中长期依旧看好。

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